来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义