金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lá裤子175是几个xi)高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，裤子175是几个x价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zh裤子175是几个xōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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