文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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