来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)