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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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