公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金阿富汗改名现在叫什么分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性阿富汗改名现在叫什么。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shān阿富汗改名现在叫什么g)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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