金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020无法企及是什么意思，不可企及是什么意思年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场(c无法企及是什么意思，不可企及是什么意思hǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认无法企及是什么意思，不可企及是什么意思为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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