来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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