2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成规模(mó)效平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的(de)经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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