来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在(zài)超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根(gēn)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少基，培育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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