金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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