事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊trong>0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13