2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。<100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米/p>

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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