文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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