调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近(j卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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