来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。