金融界5月15日(rì)消(xiāo)息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本(běn)周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是机(jī)构(gòu)分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开(kāi)表示目前实际(jì)利率(lǜ)的(de)水(shuǐ)平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对一季(jì)度的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款和通知存款自(zì)律上限下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析(xī)，预计银行协定(dìng)存(cún)款和通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解(jiě)银行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏观研(yán)究(jiū)指出，近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算降42周是几个月，42周是几个月保质期(jiàng)息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深化。本(běn)轮(lún)存款利率调降背后的原(yuán)因(yīn)，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客观上可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中(zhōng)小银行（地(dì)方(fāng)农商行(xíng)为主）发布公告下调人民(mín)币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作(zuò)为我国利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本轮存款利(lì)率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民(mín)币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回(huí)落，资(zī)金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后(hòu)，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行、农商(shāng)行，因此压降存(cún)款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸(xī)储行为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本(běn)，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产(chǎn)流入；回归(guī)基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利(lì)率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效42周是几个月，42周是几个月保质期果类似，可以降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前流(liú)动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使42周是几个月，42周是几个月保质期存款搬(bān)家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但(dàn)我们(men)觉得刺(cì)激(jī)难(nán)度(dù)较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快的时候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息(xī)资产仍将占优(yōu)。

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