来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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