美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式>

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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