公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账(zhàn50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间g)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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