文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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