私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以(yǐkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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