近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那(nà)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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