原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，使我不得开心颜上一句是什么同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国使我不得开心颜上一句是什么食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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