近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(m雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗iàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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