来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自然修复(fù)。唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星g>另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星(hāng)实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì)。

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