来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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