事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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