金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席一本书多重，一本书多重有一斤吗经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒ一本书多重，一本书多重有一斤吗u)回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(一本书多重，一本书多重有一斤吗gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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