金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿pan style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。 <乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿/p>

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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