2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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