来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。<抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市/p>

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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