5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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