2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美中国为什么叫兔子国(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股中国为什么叫兔子国票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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