公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司乔布斯为什么把苹果给库克也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金乔布斯为什么把苹果给库克公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择乔布斯为什么把苹果给库克之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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