调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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