来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm>关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(q在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。