金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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