金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)士官生是什么意思，大学士官生是什么财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政士官生是什么意思，大学士官生是什么府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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