来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ong>中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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