近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭ng>富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(t热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭ā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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