2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(河北保定技校排名，保定技校前十名gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)河北保定技校排名，保定技校前十名加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)河北保定技校排名，保定技校前十名调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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