美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗除联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和(h牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗é)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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