4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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