2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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