金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗>

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