金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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