2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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