来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息2低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的5BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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