核心观点:在当前经济恢(huī)复(fù)的不确定(dìng)性(xìng)下(xià)，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低位，银行板块(kuài)将成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票(piào)并长期持有的投资(zī)策略。高股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的(de)股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资者每(měi)年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝(jué)对收益(yì)，另(lìng)一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较低，因此具备一定的(de)安全边际三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹，而且投资的(de)成(chéng)本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股(gǔ)息(xī)策略的(de)安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观(guān)经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢(huī)复仍然有较大的不(bù)确定(dìng)性；从(cóng)大类资(zī)产的投资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以银行(xíng)板块(kuài)为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取(qǔ)得(dé)较好(hǎo)的收益(yì)就需(xū)要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一(yī)贯较(jiào)高(gāo)而且稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的(de)前提就是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的(de)成长性，股(gǔ)价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整(zhěng)体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商(shāng)行(xíng)，农(nóng)商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的(de)背后(hòu)也离(lí)不(bù)开经营业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年(nián)一(yī)季度来看，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资(zī)产重定(dìng)价的情(qíng)况下能(néng)够保(bǎo)持(chí)正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计(jì)随着大行(xíng)重定价(jià)的压力过(guò)去以及二(èr)三季(jì)度(dù)农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资(zī)产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹金赎回(huí)的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年提升。资产(chǎn)质(zhì)量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆(fù)盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数(shù)据(jù)来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此银行板块的配(pèi)置安全边际(jì)和性(xìng)价比(bǐ)较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的(de)正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息收益(yì)外的附加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提(tí)示(shì)事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，经济(jì)恢(huī)复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高(gāo)股息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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